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黑石，要砍管理费了

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（原标题：黑石，要砍管理费了）

黑石似乎撕开了一道口子。

《金融时报》援引知情人士报道称，黑石已经重启旗下名为Blackstone Private Equity Strategies Fund （简称BXPE）的私募股权PE基金募集工作，该基金主要面向富人LP，计划于明年1月正式推出。

值得关注的是，不同于常见的每年1.5%-2%的管理费区间，黑石该新基金将收取1.25%的管理费，且为LP提供六个月管理费的费用减免期。

换言之，为了吸引LP，黑石酝酿降低管理费。这在海外也并非孤例，过去两年全球流动性告急下，一级市场募资受困，我们所熟知的老虎环球基金、红杉美国等知名VC/PE基金都给出了低于行业标准2%的管理费数字。

而大洋彼岸的另一边，我们身边也开始出现相似的一幕。

黑石重启新PE基金

管理费收1.25%

早在2022年3月，黑石就已经在酝酿募集这支基金。

彼时的消息披露显示，黑石历来服务于养老基金、捐赠基金和主权财富基金等机构客户，但从2022年起准备开设一支针对富人参与其私募股权业务的旗舰战略基金BXPE。这年一季度，黑石通知了富有投资者及其财务顾问，计划在2023年初推出该基金。

据了解，BXPE的成立是为了投资企业收购和股权导向策略，包括后期风险投资以及购买其它私募股权公司或其基金的股份。更多的公开信息显示，BXPE遵循“永续生命周期”策略（Perpetual-life Strategy），投资者可以定期赎回，上限为5%。

但后来一场突如其来的赎回风暴，此计划被迫停滞。这一事件加上笼罩在华尔街上方的流动性阴影，直接影响了并减缓了富裕投资者的出资意愿。无奈之下，黑石只好暂时搁置了原本计划在2023年初亮相的BXPE。

如今时隔9个月，赎回风波散去，黑石决定重启零售收购基金BXPE将于今年第四季度开始接受认购。而为了刺激LP的需求，黑石煞费苦心。《金融时报》看到的一份来自黑石的募资文件显示，其中出现了管理费降至1.25%，且首六个月减免管理费。

要知道，黑石有两个主要收入来源：管理费和绩效费。管理费不难理解；绩效费，也就是carry，是投资产生的利润的一部分，取决于投资组合的成功。其中管理费是黑石收入的大头今年Q2，黑石盈利资产管理规模同比增长7%至7310亿美元，以此带动了管理费9%的增长，达到创纪录的17亿美元。

综合过往基金，黑石一般按照投资者的总资本承诺收取1.5%2%的管理费；如果回报率高于6%，则收取20%的绩效费。

如此来看，黑石这一次按1.25%来收取管理费，虽然也在常见区间，但还是较以往有了一定比例的降低，另一边绩效费也从20%降到了12.5%，足以可见私募股权市场募资之艰难。

老虎红杉美国也降了

这背后折射了美国PE行业的困境。

今年以来，全球私募股权江湖在募、投、退上呈现了不同程度的跌落，行业对流动性的渴求达到了高点。贝恩公司发布的2023年全球私募股权市场年中报告显示，2023年上半年，LP仍处于周期性紧缩中，全球私募基金在过去六个月中的募资额跌至5170亿美元，较去年同期下降35%。

这意味着，当前想要顺利筹集新基金是一项十分艰巨的任务。萧条的背景下，降管理费的并非只有黑石，一些PE机构都曾实施少收管理费或推行管理费优惠等措施。

今年6月，老虎环球基金Tiger Global完成了新基金（Tiger Global Private Investment Partners XVI，PIP 16）的首关，共从300多个LP处募集资金近27亿美元。其实这支基金在2022年10月就已经启动募集，当时最初的目标规模是80亿美元。

然而，全球创投环境急剧收缩，这支基金募得并不顺利。为此，老虎环球基金将筹集目标降到了60亿美元。根据其提交给监管机构的文件披露，到今年1月所谓的首次募资结束时间，通常基金的募集资金会超过目标金额的一半，但此时，募集情况依旧并不理想。

一贯雷厉风行的老虎环球只好再次妥协。今年2月，老虎环球再次下调新基金的募资目标，降到了50亿美元。

形势严峻，甚至一些曾表示有兴趣的LP也选择搁置出资计划。为了吸引LP，老虎环球基金罕见主动放低要求在管理费上强调，首关投资者可以获得1.75%管理费的优惠。

只是LP依旧选择捂紧口袋，努力了大半年，老虎也只募到了27亿美元，比60亿美元的目标少了55%，令人意外。

红杉美国（Sequoia）也在其中。根据路透社报道，红杉美国（Sequoia）合伙人林君叡Alfred Lin 在年初表示，Sequoia自愿降低了设立的两支风险投资基金的管理费，以应对放缓的投资环境。

早在去年12月，Sequoia就向红杉加密基金和红杉生态基金的LP传达了管理费用结构变化按照实缴规模而不是认缴规模来收取管理费。历来，红杉美国（Sequoia）管理费是按照基金的认缴规模作为计费基数的。

原因在于，Sequoia遭遇了科技公司估值暴跌，以及投资组合中加密货币独角兽FTX的崩塌使其蒙受了数亿美元的亏损。为了安抚LP，Sequoia在管理费上罕见做了让步。

归根到底

GP要为LP赚到钱

这一幕不止发生在海外VC/PE巨头身上。

悄然间，国内GP们开始面临着相似的处境当退出变得遥远，回报不确定性增加，由此进一步加剧募资之困，于是管理费成为GP/LP可以在台面下进行的一种协商。

曾有多位创投大佬私下疾呼，管理费是创投行业的生存根基，绝对动不得。但摆在眼前的现实是，近两年来，一些LP开始选择按实缴、实投规模付管理费，使得VC/PE靠管理费养团队的模式受到了很大的挑战。

任职华南某早期投资机构IR任莉（化名）在社交媒体上分享今年募资时的一次遭遇：某地引导基金不到5个亿的资金，正在对GP进行招标和遴选，她所在机构和竞争GP的管理费报价都一样，但对家提出的方案是投资项目五年退出后一次性收取。这样的管理费方案让任莉直呼惊叹，前所未见。

不过访谈一圈下来，多家人民币基金的募资负责人强调，“目前仍是极个别的极端现象，至少还没发生在主流机构身上，但确实说明了现在募资之难与卷。”归根到底，GP还是要为LP赚到钱。毕竟GP与LP谈判的筹码和底气还是业绩。

回想今年初，深圳一位机构LP倾诉，“这些年投一级市场有点受伤，DPI遥遥无期，但GP却旱涝保收”。于是他和团队考虑约谈GP如果GP年化率达不到6%，就从管理费里扣。用意是希望LP和GP利益能够进一步捆绑。

凡此种种，正在深刻地影响着创投生态。

此前，元禾辰坤主管合伙人徐清从人民币LP角度出发，谈到了更深远的问题。她观察到，整个中国私募股权投资行业的规则面临震荡和调整。在这个时期里，GP、LP甚至更上层的机构投资人，需要坐下来共同对行业的规则进行梳理。

“我们并不一定需要沿用美国创投所有的条款，而是可以讨论出我们需要的现有的规则，即如何建立一个LP/GP认可的方式，大家去遵守和沿用。”在她看来，这是现在的一个迫切的需求，改变相对乱象的状态，让一切都更标准化和规范化。

回避终究不是长远之计。