（原标题：为什么这个周期不一样？市场将走向何方？）

文/戴险峰

A. 摘要

我认为通胀意外(不仅仅是通胀水平)是这轮加息周期中股票和债券表现特别差的背后原因。

不过既然通胀正在见顶，美联储正在准备放缓加息步伐，风险市场的反弹是有理由的，而且这个反弹在未来应该还有空间。

但如果市场在美联储会议之前上涨过多的话，鲍威尔可能会出面说话来压低市场。

这一次的美联储加息周期与以往不同，尽管次轮周期可能才进行了一半。

从历史上看，就对金融市场的影响而言，紧缩周期并不太糟糕。实际上，在之前的紧缩周期中，S&P有不少次都是在整个紧缩周期中上涨。而10年期国债收益率的增长也大多低于200个基点。

这一次，S&P已经经历了25%的下降，10年期国债的收益率最高则上升了262个基点。这次的股票表现堪比1972年的周期，这次的债券表现堪比1980年和1983年的周期。

然而，股票和债券同时表现如此糟糕是史无前例的。

我认为潜在的原因是意外的通货膨胀。

通胀的意外，而不仅仅是通胀的水平，带来金融市场和美联储的恐慌，并造成利率波动。这些波动反过来给股市带来了巨大的下行压力。

不过由于通胀似乎正在见顶，美联储将从现在开始放缓加息步伐，风险市场的反弹还有空间。

但风险市场在未来的道路可能会崎岖不平。

宏观背景(高通胀和经济放缓)不支持过于强劲的风险市场，而且美联储也需要紧缩的金融条件来降低通胀。

如果市场在即将到来的美联储会议之前反弹过多，鲍威尔可能会泼点冷水。

B. 这一次不同

次轮的紧缩周期，迄今为止股票和债券的综合的糟糕表现是前所未有的。这就是60/40投资组合这次失败的原因。

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